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【晶科能源*曾朵红】深度:技术布局追星赶月,渠道品牌厚积薄发

[2022-05-05 07:31:05] 编辑:财经漫谈 点击量:26
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!晶科能源是全球一体化光伏组件龙头,回A再出发。公司成立于2006年,是国内较早从事光伏生产的老牌一体化组件企业,截至2021年底公司硅片、电池、组件环节产能分别为32.5、24、4 .....

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晶科能源是全球一体化光伏组件龙头,回A再出发。公司成立于2006年,是国内较早从事光伏生产的老牌一体化组件企业,截至2021年底公司硅片、电池、组件环节产能分别为32.5、24、45GW。公司管理团队经验丰富,对市场和前沿技术判断深刻,坚持深耕光伏组件行业,铸就了深厚的品牌渠道优势,全球市占率从2011年的2.5%提升至2020年的14.4%,2021年实现组件出货22.23GW,同增22%左右,龙头地位稳固。公司2022年1月于科创板上市,融资扩产强化一体化布局,乘TOPCon风,进一步提高盈利和市场份额,长期目标市占率20-25%。

光伏需求高速增长,组件集中度提升,龙头享受量利双升。组件具备品牌渠道壁垒,集中度逐步提升,我们预计2022年组件出货CR5达70%+。2022-2023年硅料产能释放、价格下降,刺激需求快速增长,同时,组件成本将逐步降低,龙头利润可提升1-3分/W,享受行业量利双升。往后看,持续提效降本是行业发展的关键要素:1)大尺寸驱动行业成本下降,182和210已成主流,我们预计2022年大尺寸占比将提升至66-70%;2)N型技术带来转化效率提升,组件厂商均开始批量投产,TOPCon元年已到;3)组件一体化趋势明确,同质化产品下具有市场结构、出货结构等竞争差异。我们预计2022/2025年全球光伏装机达240-250GW/450-460GW,对应组件需求为280-300GW/520-550GW。

全球化生产和销售,品牌渠道积累深厚。公司深耕光伏行业十余年,穿越行业周期波动,产品质量受下游高度认可,可融资性保持前列,构筑深厚的品牌渠道优势。海外市场前瞻布局,收入占比达80%以上,尤其是欧美出货占比高,享受高端市场的高溢价高盈利,海外毛利率超出国内10pct。公司建设全球化生产布局,在东南亚设立7GW的硅片-电池-组件的一体化产能,或有效规避部分关税,同时回A上市后加大国内市场的拓展,提高分销市场份额,享受中国和欧美市场的需求快速发展。我们预计公司2022年组件出货达40GW,同比增长约80%。

TOPCon量产先行者,实力强劲盈利可期:公司技术创新实力强劲,TOPCon研发积淀深厚,并率先推行量产,到2022年6月可实现16GW产能,实验室效率达25.4%,已实现量产效率达24.5%,一体化成本将持平PERC,效率和成本持续领跑行业。我们预计公司2022年TOPCon出货10GW左右,一方面可补齐电池片短板,提升自供比例,带来成本降低,另一方面可享受新技术带来的高溢价,盈利有望明显改善。我们认为TOPCon后续仍有较大降本提效的进步空间,公司三环节技术领先,未来盈利可期。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2022/2023/2024年营收717/934/1143亿元,归母净利润27.25/48.33/64.23亿元,同比39%/77%/33%,EPS为0.27/0.48/0.64元/股;由于公司是TOPCon量产先行者,盈利高增速,我们给予公司2022年55倍PE,目标价14.99元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:疫情和贸易摩擦影响超市场预期,竞争加剧,原材料价格波动风险等。

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