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【食品饮料-赵国防】白酒板块2021年报及2022年一季报总结:余粮充裕底气十足,场景财富交替驱动

[2022-05-05 07:56:43] 编辑:右手边荒凉 点击量:36
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!■回顾:白酒板块年报质量可圈可点,一季报底气十足。2021年和2022年一季度,白酒企业经营在疫情反复的背景下,依然表现出强大韧性,总体业绩普遍实现高增,整体增速次高端>区域名酒>高 .....

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■回顾:白酒板块年报质量可圈可点,一季报底气十足。2021年和2022年一季度,白酒企业经营在疫情反复的背景下,依然表现出强大韧性,总体业绩普遍实现高增,整体增速次高端>区域名酒>高端,且呈现出利润增速大于收入增速的特点。从盈利能力来看,白酒行业产品升级趋势仍未改变,酒企毛利率整体呈现提升趋势。此外,随着酒企费用投放效率、管理效率的提升,费用率降低趋势明显。分价格带来看:高端白酒整体净利率水平高且稳中有升;全国化次高端白酒的毛利率水平稍次于高端白酒,费用率波动幅度大于高端白酒,主因全国化扩张过程中费用投入较大;区域名酒的毛利率水平略低于次高端白酒,费用率整体较低。从经营质量来看,2021年绝大多数酒企销售回款增速高于营收增速,预收款也实现了快速增长。由于2021年酒企年度目标完成情况普遍较好,年末预收款蓄水池十分充足。22Q1次高端酒企普遍释放了一定的业绩,而区域名酒由于一季度动销超预期,预收款同比增长依旧迅猛。■展望:2022年上半年关注场景复苏,下半年关注财富效应。2021年第四季度至今,白酒板块的高基数/低基数效应基本在2021年体现完毕,因此整体增速开始体现板块真实需求水平。随着我国疫情管理走向“精准防控”,各地封城现象愈加减少,餐饮业稳步复苏中,消费场景的限制逐步减弱,受消费场景限制而走弱的区域白酒有望有较好表现。在经济复苏的初期,场景起到关键作用,因为收入预期导致的消费能力和消费意愿普遍低,但是场景如果能够放开则能够释放部分消费。我们认为,稳增长政策背景下,经济刺激政策将导致收入分化消费分层,有利于高端品。但是财富效应是一个经济后周期,需要刺激效果传导过来才行,如果货币政策刺激则是1-2个月,如果信用政策如拉动基建等方式刺激,会有3个月以上的周期。■投资建议:优先布局业绩超预期,Q2重点配置场景复苏受益标的。板块演绎顺序:先区域、后高端、再次高端。预计今年白酒基本面按照“先区域、后高端、再次高端”的顺序演绎,主要系消费场景和财富效应交替驱动板块基本面。在复苏初期刚需性消费场景会率先复苏,如婚宴等大众宴席宴请刚需性强更受制于场景约束而非支付能力,消费场景恢复时会确定性复苏;高端白酒对财富效应更为依赖,是经济刺激的“后周期”表现,而财富效应到来的时点与经济刺激政策相关,如果是货币政策或在1-2月后显现出效果,如果通过基建、地产等拉生产、就业驱动,按照投资对白酒影响的历史经验来看,传导周期或3个月以上;次高端的高增长仍依赖于渠道扩张的汇量式增长,经此一轮疫情反复,终端、渠道及消费者信心普遍较低,招商、扩张等方式或需要一段时间修复,次高端扩张周期或在行业景气度较高时才能顺畅推进。推荐标的:基于两条主线推荐个股,一方面优先布局业绩超预期,具体标的如洋河股份、古井贡酒,此二者受益于场景修复以及21年低基数,22年年报一季报均有不错表现,建议优先布局;另一方面,按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端,具体标的方面,区域酒推荐今世缘、伊力特,关注迎驾贡酒、老白干;高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖;次高端重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业,推荐酒鬼酒、水井坊。■风险提示:疫情反复及管控政策变动风险、经济下行风险、区域竞争格局恶化风险。

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